У бумі витрат на ШІ з’являються тріщини

Інвестори починають нервувати через витрати на інфраструктуру ШІ саме тоді, коли великі технологічні компанії подвоюють ставки.

За останні два тижні Alphabet, Amazon, Meta та Microsoft окреслили плани витратити цього року понад $740 мільярдів на капітальні витрати, які Wall Street розглядає як витрати на інфраструктуру ШІ, зокрема центри обробки даних і чипи.

На початку буму ШІ інвестори здебільшого винагороджували такі великі витрати, сприймаючи їх як ознаку впевненості в потенціалі зростання технології. Але з наближенням четвертого кварталу цей ентузіазм, схоже, поступається місцем занепокоєнню через негативний вільний грошовий потік (коли компанія витрачає більше грошей, ніж отримує), зростання боргу та питання, чи принесуть ці величезні інвестиції достатню віддачу.

У п’ятницю тривога охопила весь ринок. Nasdaq впав на 2,9%, а акції виробників чипів також зазнали значних втрат: Nvidia подешевшала на 4%, Broadcom — більш ніж на 5%, а Qualcomm — на 11%. Alphabet, яка в четвер обвалилася на 12% — це був її найгірший день за всю історію, що стерло $500 мільярдів ринкової вартості, — знову впала.

Значна частина занепокоєння пов’язана з тим, що компанії, які раніше отримували надлишковий вільний грошовий потік від своїх основних бізнесів, зазнають удару, оскільки ШІ загрожує економічній моделі цих бізнесів. Alphabet стала найяскравішим прикладом цього цього тижня. Материнська компанія Google повідомила про негативний вільний грошовий потік у розмірі $9,1 мільярда в третьому кварталі — це другий квартал поспіль із від’ємним показником, — тоді як квартальні капітальні витрати зросли до $51,4 мільярда. Alphabet очікує витратити цього року до $205 мільярдів і прогнозує подальше зростання витрат у 2027 році.

Тим часом шалений успіх AI Mode — функції чат-бота на основі ШІ, безпосередньо інтегрованої в пошук Google, — підриває головне джерело доходів компанії. Рекламний бізнес Google у сфері пошуку, на який припадає приблизно половина її виручки, уповільнив зростання до 12% — найслабшого темпу за останні п’ять кварталів. Це ставить Google у складне становище. Компанія витрачає мільярди на технологію ШІ, яка може підірвати пошуковий бізнес, що приносить їй гроші.

Amazon опинилася в подібній ситуації після того, як повідомила про негативний вільний грошовий потік у розмірі $42,4 мільярда за останні 12 місяців, порівняно з позитивним вільним грошовим потоком у $14,8 мільярда роком раніше. Компанія заявляє, що очікує витратити цього року $220 мільярдів на капітальні витрати. Попри те, що виручка її хмарного бізнесу AWS зросла на 39%, акції Amazon обвалилися на 7% після публікації фінансових результатів у четвер.

Meta також спалює готівку: у третьому кварталі компанія повідомила про негативний вільний грошовий потік у розмірі $2,1 мільярда, оскільки капітальні витрати перевищили операційний грошовий потік. Компанія прогнозує капітальні витрати цього року на рівні до $145 мільярдів. Meta зазначила, що Muse, її новий безкоштовний персональний агент на основі ШІ, є своєрідною фінансовою ямою (за словами генерального директора Марка Цукерберга, він «потребує дуже багато обчислювальних ресурсів для роботи»). Але рекламна виручка зросла на 26%. І все ж жодні позитивні новини не врятували Meta від падіння вартості акцій на 10% минулого тижня.

Microsoft стала єдиним винятком щодо вільного грошового потоку — в останньому кварталі вона зафіксувала позитивний вільний грошовий потік у розмірі $18,6 мільярда, тоді як витрати на капітальні вкладення становили $45,2 мільярда, що менше за прогнозовані $50 мільярдів. У Microsoft заявили, що це не було навмисним скороченням витрат на ШІ, пояснивши ситуацію затримками з боку сторонніх постачальників у забезпеченні потужностей. Унаслідок цього акції менших компаній, які здають в оренду обчислювальні потужності для ШІ, впали.

Варто зазначити, що гроші на оплату всієї цієї інфраструктури ШІ надходять не лише з прибутків великих технологічних компаній. Вони також залучаються через продаж акцій і облігацій. За даними S&P Global Market Intelligence, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta та Oracle у сукупності залучили $326 мільярдів боргу у 2026 році — утричі більше, ніж торік.

Попит на обчислювальні ресурси для ШІ залишається високим. Google, Amazon і Microsoft продемонстрували зростання своїх хмарних бізнесів. Але інвесторів лякають витрати на задоволення цього попиту.

Ця заплутана ситуація може ускладнити довгоочікуване IPO Anthropic. Компанія у сфері ШІ подала заявку на вихід на біржу раніше цього тижня, а її майбутнє зростання залежить від залучення величезних обсягів обчислювальних ресурсів. Financial Times повідомила в п’ятницю, що Blackstone попередила інвесторів: після IPO компанія може не відповідати вимогам для отримання інвестиційного рейтингу, а це означає, що для фінансування своїх інфраструктурних амбіцій їй, імовірно, доведеться ще більше покладатися на гіпермасштабні компанії та сторонніх постачальників.