В буме расходов на ИИ появляются трещины

Инвесторы начинают нервничать из-за расходов на ИИ-инфраструктуру как раз в тот момент, когда технологические гиганты наращивают инвестиции.

За последние две недели Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft обозначили планы потратить в общей сложности более 740 миллиардов долларов на капитальные затраты в этом году. Уолл-стрит рассматривает эти расходы как инвестиции в ИИ-инфраструктуру, включая дата-центры и чипы.

В начале бума ИИ инвесторы в основном положительно оценивали такие крупные расходы, считая их признаком уверенности в потенциале роста этой технологии. Но с наступлением четвертого квартала такой энтузиазм, похоже, уступает место опасениям по поводу отрицательного свободного денежного потока (когда компания тратит больше денег, чем получает), растущего долга и того, смогут ли эти огромные инвестиции когда-либо принести достаточную отдачу.

В пятницу тревожные настроения распространились по всему рынку. Nasdaq упал на 2,9%, а акции производителей чипов также сильно просели: Nvidia потеряла 4%, Broadcom — более 5%, а Qualcomm — 11%. Alphabet, рухнувшая в четверг на 12% — это стало худшим днем в истории компании и стерло 500 миллиардов долларов ее рыночной стоимости, — снова подешевела.

Значительная часть опасений связана с тем, что компании, которые раньше получали огромный свободный денежный поток от своего основного бизнеса, сталкиваются с трудностями, поскольку ИИ угрожает экономике этих направлений. На этой неделе Alphabet стала самым наглядным примером этого. Материнская компания Google сообщила об отрицательном свободном денежном потоке в размере 9,1 миллиарда долларов в третьем квартале — это второй квартал подряд с отрицательным показателем, — тогда как квартальные капитальные затраты выросли до 51,4 миллиарда долларов. Alphabet рассчитывает потратить в этом году до 205 миллиардов долларов и ожидает дальнейшего роста расходов в 2027 году.

Тем временем стремительный успех AI Mode — функции чат-бота на базе ИИ, встроенной непосредственно в Поиск Google, — сокращает доходы ключевого бизнеса компании. Выручка рекламного подразделения Google Search, на которое приходится примерно половина доходов компании, выросла лишь на 12% — это самый слабый темп за последние пять кварталов. Таким образом, Google приходится балансировать на грани. Компания тратит миллиарды на технологию ИИ, которая может подорвать работу поискового бизнеса, приносящего ей деньги.

Amazon оказалась в похожем положении, сообщив об отрицательном свободном денежном потоке в размере 42,4 миллиарда долларов за последние 12 месяцев по сравнению с положительным свободным денежным потоком в размере 14,8 миллиарда долларов годом ранее. Компания заявляет, что рассчитывает потратить в этом году 220 миллиардов долларов на капитальные затраты. Несмотря на рост выручки облачного бизнеса AWS на 39%, акции Amazon рухнули на 7% после публикации финансовых результатов в четверг.

Meta также сжигает деньги: в третьем квартале компания сообщила об отрицательном свободном денежном потоке в размере 2,1 миллиарда долларов, поскольку капитальные затраты превысили операционный денежный поток. Компания прогнозирует капитальные затраты в этом году на уровне до 145 миллиардов долларов. Meta отметила, что Muse, ее новый бесплатный персональный ИИ-агент, обходится довольно дорого (гендиректор Марк Цукерберг заявил, что для его работы требуется «очень много вычислительных ресурсов»). Однако рекламная выручка выросла на 26%. И все же никакие хорошие новости не спасли Meta от падения акций на 10% на прошлой неделе.

Microsoft стала единственным исключением с точки зрения свободного денежного потока: в последнем квартале компания зафиксировала положительный свободный денежный поток в размере 18,6 миллиарда долларов, а расходы на капитальные затраты составили 45,2 миллиарда долларов — меньше прогнозируемых 50 миллиардов. Microsoft заявила, что это не было намеренным сокращением расходов на ИИ, объяснив ситуацию задержками с наращиванием мощностей у сторонних поставщиков. В результате акции небольших компаний, сдающих в аренду вычислительные мощности для ИИ, обвалились.

Стоит отметить, что деньги на оплату всей этой ИИ-инфраструктуры поступают не только из прибыли технологических гигантов. Они также привлекаются за счет размещения акций и облигаций. Согласно данным S&P Global Market Intelligence, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle в совокупности привлекли 326 миллиардов долларов долга в 2026 году — втрое больше, чем годом ранее.  

Спрос на вычислительные мощности для ИИ остается высоким. Google, Amazon и Microsoft сообщили о росте своих облачных бизнесов. Но инвесторов пугают расходы на удовлетворение этого спроса.

Эта неопределенная ситуация может осложнить долгожданное IPO Anthropic. ИИ-компания подала заявку на выход на биржу ранее на этой неделе, а ее будущий рост зависит от привлечения огромных объемов вычислительных мощностей. Financial Times сообщила в пятницу, что Blackstone предупредила инвесторов: после IPO компания может не соответствовать требованиям для получения инвестиционного рейтинга, а это означает, что ей, возможно, придется еще сильнее полагаться на гиперскейлеров и сторонние компании при финансировании своих инфраструктурных амбиций.