Появяват се пукнатини в бума на разходите за ИИ

Инвеститорите започват да се тревожат за разходите за AI инфраструктура точно когато големите технологични компании удвояват усилията си.

През последните две седмици Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft представиха планове да похарчат общо над 740 милиарда долара за капиталови разходи тази година, което Wall Street възприема като разходи за AI инфраструктура, включително центрове за данни и чипове.

В началото на бума на AI инвеститорите до голяма степен възнаграждаваха подобни големи разходи, възприемайки ги като знак за увереност в потенциала за растеж на технологията. Но с навлизането в четвъртото тримесечие този ентусиазъм изглежда отстъпва място на опасенията за отрицателен свободен паричен поток (когато компанията харчи повече пари, отколкото постъпват в нея), нарастващ дълг и въпроса дали тези огромни инвестиции изобщо ще генерират достатъчна възвръщаемост.

Тревогата се разпространи на пазара в петък. Nasdaq се понижи с 2,9%, а акциите на производителите на чипове също понесоха тежък удар: Nvidia спадна с 4%, Broadcom — с над 5%, а Qualcomm — с 11%. Alphabet, която се срина с 12% в четвъртък — най-лошият ѝ ден в историята, заличавайки 500 милиарда долара от пазарната ѝ стойност, — отново поевтиня.

Голяма част от опасенията произтичат от факта, че компании, които преди имаха изобилен свободен паричен поток от основния си бизнес, сега са засегнати, тъй като AI заплашва икономическия модел на тези бизнеси. Alphabet даде най-ясния пример за това тази седмица. Компанията майка на Google отчете отрицателен свободен паричен поток от 9,1 милиарда долара през третото тримесечие — второ поредно тримесечие на отрицателен резултат, — дори когато капиталовите разходи за тримесечието нараснаха до 51,4 милиарда долара. Alphabet очаква да похарчи до 205 милиарда долара тази година и прогнозира, че разходите ще продължат да се увеличават през 2027 г.

Междувременно огромният успех на AI Mode — функцията с чатбот на Google, вградена директно в Search — изяжда източника на приходи на компанията. Рекламният бизнес на Google Search, който представлява приблизително половината от приходите му, отчете забавяне на ръста до 12% — най-слабият темп за последните пет тримесечия. Това поставя Google в деликатна ситуация. Компанията харчи милиарди за AI технологията, която може да подкопае бизнеса с търсене, осигуряващ приходите ѝ.

Amazon се намира в подобна ситуация след като отчете отрицателен свободен паричен поток от 42,4 милиарда долара през последните 12 месеца, в сравнение с положителен свободен паричен поток от 14,8 милиарда долара през предходната година. Компанията заяви, че очаква да похарчи 220 милиарда долара за капиталови разходи тази година. Въпреки че приходите от облачния ѝ бизнес AWS са нараснали с 39%, акциите на Amazon се сринаха със 7%, след като компанията публикува финансовите си резултати в четвъртък.

Meta също харчи пари с бързи темпове, отчитайки отрицателен свободен паричен поток от 2,1 милиарда долара през третото тримесечие, тъй като капиталовите разходи надхвърлиха оперативните ѝ парични средства. Компанията прогнозира до 145 милиарда долара капиталови разходи тази година. Meta отбеляза, че Muse, новият ѝ безплатен персонален AI агент, е донякъде финансова яма (той е „много ресурсоемък за работа“, както е казал главният изпълнителен директор Марк Зукърбърг). Приходите от реклама обаче са нараснали с 26%. Въпреки това никакви добри новини не спасиха Meta от 10-процентен спад на акциите ѝ миналата седмица.

Microsoft беше единственото изключение по отношение на свободния паричен поток — компанията отчете положителен свободен паричен поток от 18,6 милиарда долара през последното си тримесечие, при капиталови разходи от 45,2 милиарда долара, по-малко от прогнозираните 50 милиарда долара. Microsoft заяви, че това не е умишлено отстъпление от разходите за AI, а се дължи на забавяния в осигуряването на капацитет от страна на външни доставчици. В резултат акциите на по-малки компании, които отдават под наем изчислителна мощ за AI, се сринаха.

Струва си да се отбележи, че средствата за цялата тази AI инфраструктура не идват само от печалбите на големите технологични компании. Те се набират и чрез продажба на акции и облигации. Според S&P Global Market Intelligence Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle са набрали общо 326 милиарда долара дълг през 2026 г. — три пъти повече от набраната сума през миналата година.

Търсенето на изчислителни ресурси за AI остава силно. Google, Amazon и Microsoft отчетоха ръст на облачните си бизнеси. Инвеститорите обаче се плашат от разходите за удовлетворяване на това търсене.

Тези неясни перспективи могат да усложнят дългоочакваното първично публично предлагане на Anthropic. AI компанията подаде документи за излизане на борсата по-рано тази седмица, а бъдещият ѝ растеж зависи от осигуряването на огромни изчислителни ресурси. Financial Times съобщи в петък, че Blackstone е предупредила инвеститорите, че компанията може да не отговаря на условията за инвестиционен рейтинг след първичното си публично предлагане, което означава, че в крайна сметка може да стане още по-зависима от хипермащабните компании и външни партньори за финансиране на инфраструктурните си амбиции.