Теперь у Китая есть собственая схема кругового финансирования ИИ

IPO оценило производителя роботов Unitree примерно в 50 млрд долларов. Однако более внимательный взгляд показывает, что значительная часть спроса на его роботов исходит от финансируемых государством центров, которые покупают машины, а затем продают обучающие данные обратно производителям.

Во время дебюта на Шанхайской бирже акции Unitree Robotics поднимались на 629 процентов, а завершили торги с ростом на 460 процентов, сообщает Bloomberg. Компания из Ханчжоу привлекла 6,1 млрд юаней (904 млн долларов), став первым на материковом Китае публичным производителем гуманоидных роботов. Цена закрытия оценила стоимость Unitree примерно в 50 млрд долларов.

За этим взлётом стоит схема, очень напоминающая круговую бизнес-модель, которую недавно критиковали в американской отрасли, говорится в материале Financial Times.

Кто на самом деле покупает роботов

Китайские производители гуманоидов продают значительную долю своих машин финансируемым государством учебным центрам, сообщает FT. Там люди «обучают» роботов физическим задачам с помощью телеуправления. Затем центры продают собранные данные обратно производителям. Местные власти и производители часто совместно финансируют эти центры.

«Это также размывает границу между независимым спросом и спросом, созданным внутри экосистемы, поддерживаемой государственной политикой», — сказал аналитик По Чжао. По данным Interact Analysis, к июню насчитывалось более 90 таких центров. Обучающие данные для пятиминутного танца робота могут стоить до 1 млн юаней (148 000 долларов).

Зависимость очень велика: у производителя Leju учебные центры обеспечили 45 процентов продаж его флагманского робота. У Unitree почти три четверти выручки от гуманоидов за первые девять месяцев 2025 года пришлось на образование и исследования. «Обе стороны получают то, что им нужно, и обеим есть что показать», — сказал один из инженеров по алгоритмам.

Сомнения в оценке и данных

Марко Ван из Interact Analysis сказал, что данные не являются «на 100 процентов полезными», поскольку роботы не работают в реальных условиях. По словам руководителя одного из центров, пригодными для использования оказываются лишь два-три из каждых восьми часов обучения.

Оценка стоимости также вызывает скептицизм: согласно Bloomberg, Unitree оценивалась в 35,89 годовых выручки, тогда как её конкуренты из Гонконга — примерно в 20. «Очевидно, что у стремительного роста цены акций нет фундаментальных оснований», — сказал Вей-Серн Линг из Union Bancaire Privée. По данным FT, инвесторы ранних стадий уже ищут возможность выйти из проекта.

Это напоминает прямые и косвенные инвестиции Nvidia в компании, связанные с ИИ, — в частности, недавнюю сделку в Огайо, где Nvidia выступает гарантом финансирования нового дата-центра OpenAI. Критики считают, что так создаётся самоподдерживающийся спрос, раздувающий реальный размер рынка. Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг, со своей стороны, утверждает, что эти и другие инвестиции необходимы для стремительного роста компании, которая не может полностью самостоятельно создать основу для такого роста.

Пекин, похоже, придерживается той же позиции и активно продвигает отрасль. Около 20 процентов IPO пришлось на стратегических инвесторов, включая стартап в сфере ИИ Deepseek. Сторонники этой политики указывают на электромобили и солнечные панели, в производстве которых Китай теперь доминирует после того, как государственный спрос помог этим отраслям встать на ноги.

Новости об ИИ без шумихи — отобраны людьми

Подпишитесь на THE DECODER, чтобы читать материалы без рекламы, получать еженедельную рассылку об ИИ, наш эксклюзивный доклад о передовых разработках «AI Radar» шесть раз в год, полный доступ к архиву и возможность оставлять комментарии.