Джас Хайра з Blackstone: побоювання щодо боргів на тлі розбудови ШІ перебільшені

Приватна інвестиційна компанія Blackstone ставить себе в центр буму штучного інтелекту, як минулого тижня на сцені TechCrunch Disrupt розповів ветеран компанії Джас Хайра.

Компанія виписує чеки через різні стратегії — від надання масштабних позик дата-центрам до інвестицій у передові моделі та застосунки ШІ.

Раніше цього року компанія запустила Blackstone N1 (BXN1) — центральний хаб для своїх ініціатив у сфері ШІ, розташований у Сан-Франциско. Групу очолює Хайра, який переїхав із Нью-Йорка до епіцентру розвитку ШІ.

На відміну від попередніх технологічних циклів, таких як мобільні технології чи SaaS, які дозволяли компаніям досягати значних масштабів за помірного капіталу, перехід до ШІ потребує приголомшливих обсягів інвестицій. Саме ця потреба в капіталі пояснює, чому Blackstone, яка управляє активами на $1,3 трильйона, може відіграти настільки важливу роль у цьому технологічному зсуві.

Хайра наголосив, що Blackstone відрізняється від традиційних венчурних капіталістів зосередженістю на фінансуванні обчислювальних потужностей і здатністю пропонувати гнучкі структури капіталу — від боргового до акціонерного фінансування. І компанія активно інвестує.

«Сьогодні ми є найбільшим власником обчислювальних потужностей за межами гіпермасштабованих провайдерів — чи то інвестиції в неохмарні компанії, інвестиції в дата-центри, чи здатність стратегічно використовувати ці обчислювальні потужності для підтримки компаній», — сказав Хайра.

Наприклад, BXN1 відіграв ключову роль у кількох угодах, пов’язаних з обчислювальними потужностями, зокрема в угоді з Crux AI — неохмарною компанією, запущеною в партнерстві з Google для комерціалізації власних TPU, у яку Blackstone інвестувала $5 мільярдів. Компанія також підтримала чотирирічну Etched — стартап із виробництва чипів, стрімкий розвиток якого привернув увагу інвесторів. Неохмарні компанії — це хмарні провайдери, які здають в оренду інфраструктуру ШІ на базі GPU.

Blackstone першою розробила структуру фінансування, яка дозволила їй позичати величезні суми венчурним неохмарним компаніям, аналізуючи як контракти із зафіксованими зобов’язаннями клієнтів, так і GPU, надані як застава.

Перша така угода Blackstone відбулася у 2023 році з CoreWeave — невдовзі після того, як попит на послуги цієї неохмарної компанії різко зріс після запуску ChatGPT. Попри те що на той момент CoreWeave мала лише «30 мільйонів доходу та мінімальну прибутковість», за словами Хайри, компанія звернулася до Blackstone по позику в $2,3 мільярда.

CoreWeave позичала кошти під значну вартість свого великого парку GPU Nvidia, причому Nvidia також була інвестором. Blackstone також більше довіряла цій позиці, оскільки CoreWeave мала контракти з першокласними клієнтами, такими як Microsoft.

Ця угода швидко стала моделлю фінансування, за якою Blackstone та інші кредитні установи надавали мільярди доларів подальшого боргового фінансування CoreWeave та конкуруючим неохмарним компаніям.

«Одним із головних чинників, на які ми звертаємо увагу, є характер клієнта. Якщо клієнт має інвестиційний рейтинг — скажімо, це Microsoft або Meta, — ризик оцінюється відповідно до цього клієнта», — сказав Хайра.

Спираючись на успіх із CoreWeave, Blackstone уклала інші угоди з фінансування неохмарних компаній, зокрема на початку цього року разом із Coatue очолила угоду про кредитну лінію на $10 мільярдів для австралійського постачальника GPU Firmus.

Хайра визнав, що останніми тижнями значні боргові зобов’язання, накопичені цими компаніями та іншими операторами неохмарних сервісів, почали викликати занепокоєння. Відтоді сам борг CoreWeave зріс приблизно до $50 мільярдів, що змусило засновника Altimeter Capital Бреда Герстнера зазначити в нещодавньому інтерв’ю CNBC: «Застава, яку надає CoreWeave, а це фактично лише GPU, більше не є достатньо надійною. Раніше вони використовували її, щоб отримувати дешевий борг».

Хайра сказав, що з боку кредитування ринкові побоювання спричинені сукупністю факторів. У вересні процентні ставки зросли, а вища, ніж очікувалося, інфляція свідчить про те, що вартість запозичень може продовжити зростати. Потік пропозицій боргового фінансування інфраструктури ШІ також не допомагає.

«Ми також спостерігаємо вищі кредитні спреди», — сказав Хайра, пояснивши, що кредитори стягують вищі премії понад і без того підвищені базові процентні ставки для фінансування розбудови ШІ. «Вартість капіталу для оцінки боргу таких компаній, як Meta або Microsoft, зросла», — додав він, зазначивши, що навіть технологічні гіганти з величезними балансами та стабільними прибутками платять більше за позики.

Побоювання щодо зростання вартості боргу поширилися на фондовий ринок. Акції CoreWeave за останні дні впали більш ніж на 20%, тоді як Firmus скасувала запланований вихід на Австралійську фондову біржу з цільовою оцінкою приблизно $30 мільярдів.

«Зрештою, за такої оцінки ринок не був готовий прийняти цю компанію, і тому, думаю, угоду не було укладено», — сказав Хайра про скасований лістинг Firmus.

«Ринок намагається зрозуміти, якою є правильна ціна для неохмарних компаній, якою є правильна ціна для цих підприємств у момент, коли процентні ставки зростають», — сказав він.

Попри цей тиск на деяких постачальників інфраструктури, компанії у сфері ШІ просто не можуть отримати достатньо обчислювальних потужностей для роботи своїх моделей. Їхній апетит і надалі стимулює розбудову дата-центрів.

Хайра применшив побоювання песимістів, що масштабне накопичення боргу в інфраструктурі ШІ може призвести до широкомасштабної кредитної кризи або, що ще гірше, обвалити економіку загалом. «Це не схоже на ситуацію, коли ви маєте банки рівня 2008 року з хитким кредитним становищем», — сказав він.

Натомість він зазначив, що оскільки переважна більшість дата-центрів будується для гіпермасштабованих провайдерів, боргове фінансування цих об’єктів зрештою забезпечене «найкредитоспроможнішими компаніями у світі».

Окрім фінансування дата-центрів, Blackstone допомагає компаніям впроваджувати ШІ через спільне підприємство вартістю $1,5 мільярда під назвою «Ode with Anthropic», створене цього року разом з Anthropic і Hellman & Friedman. Ode надає інженерів, які працюють безпосередньо на місцях, щоб допомагати компаніям впроваджувати ШІ та інтегрувати його у свою діяльність, починаючи з 280 портфельних компаній Blackstone.

Коли Хайру запитали, чи бачать компанії, що належать Blackstone, відчутні результати від використання ШІ, він визнав, що «окупність інвестицій безумовно є, але вона нерівномірна». Він описав впровадження технологій як процес, що може розвиватися «за схемою, схожою на пилку», що для скептиків може виглядати як надлишок обчислювальних потужностей, перш ніж темпи впровадження їх наздоженуть.