Джас Хайра из Blackstone: опасения по поводу долга на фоне развития ИИ преувеличены

Гигант частного капитала Blackstone ставит себя в центр бума искусственного интеллекта, рассказал ветеран компании Джас Кхайра на сцене TechCrunch Disrupt на прошлой неделе.

Компания выписывает чеки в рамках различных стратегий — от предоставления огромных кредитов центрам обработки данных до инвестиций в передовые модели и приложения ИИ.

В начале этого года компания запустила Blackstone N1 (BXN1) — базирующийся в Сан-Франциско центральный центр своих инициатив в сфере ИИ. Группу возглавляет Кхайра, который переехал из Нью-Йорка в эпицентр развития ИИ.

В отличие от предыдущих технологических циклов, таких как мобильные технологии или SaaS, позволявших компаниям достигать значительных масштабов при умеренном объёме капитала, переход к ИИ требует ошеломляющих инвестиций. Именно эта потребность в капитале объясняет, почему Blackstone, управляющая активами на сумму $1,3 трлн, может сыграть столь важную роль в этом технологическом сдвиге.

Кхайра подчеркнул, что Blackstone отличается от традиционных венчурных капиталистов своим фокусом на финансировании вычислительных мощностей и способностью предлагать гибкие структуры капитала — от долгового финансирования до акционерного капитала. При этом компания активно инвестирует.

«Сегодня мы являемся крупнейшим владельцем вычислительных мощностей за пределами гиперскейлеров — будь то инвестиции в неооблака, инвестиции в центры обработки данных или возможность стратегически использовать эти вычислительные мощности для поддержки компаний», — сказал Кхайра.

Например, BXN1 сыграла ключевую роль в нескольких сделках, связанных с вычислительными мощностями, включая Crux AI, неооблако, запущенное в партнёрстве с Google для коммерциализации собственных TPU компании; Blackstone обязалась инвестировать в него $5 млрд. Кроме того, фонд поддержал четырёхлетнюю Etched — стартап по разработке чипов, стремительное развитие которого привлекло внимание инвесторов. Неооблака — это облачные провайдеры, сдающие в аренду инфраструктуру на базе графических процессоров для ИИ.

Blackstone разработала структуру финансирования, которая позволила ей предоставлять огромные кредиты поддержанным венчурным капиталом неооблакам, анализируя как заключённые с клиентами контракты, так и графические процессоры, предоставленные в качестве залога.

Первая подобная сделка Blackstone состоялась в 2023 году с CoreWeave — вскоре после того, как спрос на услуги этого неооблака резко вырос вслед за запуском ChatGPT. Несмотря на то что на тот момент, по словам Кхайры, у компании было лишь «30 млн выручки и минимальная прибыль», CoreWeave обратилась к Blackstone за кредитом на $2,3 млрд.

CoreWeave брала деньги под значительную стоимость своей большой коллекции графических процессоров Nvidia, причём сама Nvidia также являлась инвестором. Blackstone также с большей готовностью выдала кредит, поскольку у CoreWeave были контракты с первоклассными клиентами, такими как Microsoft.

Эта сделка быстро стала моделью финансирования, по которой Blackstone и другие кредитные организации предоставили CoreWeave и конкурирующим неооблакам последующие кредиты на миллиарды долларов.

«Один из главных факторов, на которые мы обращаем внимание, — это характер клиента. И если клиент относится к инвестиционному классу — скажем, это Microsoft или Meta, — риск оценивается относительно этого клиента», — сказал Кхайра.

Развивая успех с CoreWeave, Blackstone заключила и другие сделки по финансированию неооблаков, включая совместное с Coatue руководство организацией кредитной линии на $10 млрд для австралийского провайдера GPU Firmus в начале этого года.

Кхайра признал, что в последние недели крупные долговые нагрузки, накопленные этими компаниями и другими операторами неооблаков, начали вызывать тревогу. С тех пор долг CoreWeave вырос примерно до $50 млрд, что побудило основателя Altimeter Capital Брэда Герстнера недавно заявить в интервью CNBC: «Залог, который предоставляет CoreWeave и который фактически состоит только из графических процессоров, больше не является достаточным. Раньше они использовали его, чтобы получать дешёвые кредиты».

Кхайра сказал, что со стороны кредитного рынка нервозность вызвана сочетанием факторов. В сентябре процентные ставки немного выросли, а более высокая, чем ожидалось, инфляция указывает на то, что стоимость заимствований может продолжить расти. Поток предложений по долговому финансированию инфраструктуры ИИ также не помогает.

«Мы также наблюдаем более высокие кредитные спреды», — сказал Кхайра, пояснив, что кредиторы взимают более высокие премии сверх уже повышенных базовых процентных ставок для финансирования развития ИИ. «Стоимость капитала, закладываемая в долговое финансирование для Meta или Microsoft, выросла», — добавил он, отметив, что даже технологические гиганты с огромными балансами и стабильными доходами теперь платят больше за заимствования.

Опасения по поводу роста стоимости долга отразились на фондовом рынке. Акции CoreWeave за последние дни упали более чем на 20%, а Firmus отказалась от запланированного IPO на Австралийской фондовой бирже при целевой оценке примерно в $30 млрд.

«В конечном итоге рынок не был готов к такой оценке, и поэтому, как я понимаю, сделка не состоялась», — сказал Кхайра об отменённом размещении Firmus.

«Рынок пытается понять, какова правильная цена для неооблаков и какова правильная цена для этих компаний в момент, когда процентные ставки растут», — сказал он.

Несмотря на давление на некоторых поставщиков инфраструктуры, компаниям, занимающимся ИИ, по-прежнему не хватает вычислительных мощностей для работы их моделей. Их аппетит продолжает стимулировать строительство центров обработки данных.

Кхайра преуменьшил опасения пессимистов, считающих, что масштабное накопление долгов в сфере инфраструктуры ИИ может привести к широкомасштабному кредитному кризису или, что ещё хуже, обрушить экономику в целом. «Это не похоже на ситуацию 2008 года, когда у вас были банки с шатким кредитным качеством», — сказал он.

Вместо этого он отметил, что, поскольку подавляющее большинство центров обработки данных строится для гиперскейлеров, долговое финансирование этих объектов в конечном итоге обеспечивается «самыми кредитоспособными компаниями в мире».

Помимо финансирования центров обработки данных, Blackstone помогает компаниям внедрять ИИ через совместное предприятие стоимостью $1,5 млрд под названием «Ode with Anthropic», созданное в этом году совместно с Anthropic и Hellman & Friedman. Ode направляет инженеров непосредственно в компании, чтобы помочь им внедрять ИИ и интегрировать его в свои операции, начиная с 280 портфельных компаний Blackstone.

Отвечая на вопрос о том, получают ли компании, принадлежащие Blackstone, ощутимую отдачу от ИИ, Кхайра признал, что «окупаемость, безусловно, есть, но она неравномерна». Он описал внедрение технологий как процесс, который может развиваться по «пилообразной траектории», что для скептиков может выглядеть как избыток вычислительных мощностей, опережающий темпы внедрения.