Джас Хайра от Blackstone: опасенията за дълга по изграждането на AI инфраструктурата са преувеличени

Гигантът в частния капитал Blackstone се поставя в центъра на бума на изкуствения интелект, заяви ветеранът на фирмата Джас Кайра миналата седмица от сцената на TechCrunch Disrupt.

Фирмата издава чекове чрез различни стратегии — от предоставяне на огромни заеми на центрове за данни до инвестиции в авангардни модели и приложения за изкуствен интелект.

По-рано тази година фирмата създаде Blackstone N1 (BXN1), базиран в Сан Франциско централен хъб за инициативите си в областта на изкуствения интелект. Групата се ръководи от Кайра, който се премести от Ню Йорк, за да бъде в епицентъра на AI.

За разлика от по-ранни технологични цикли като мобилните технологии или SaaS, които позволяваха на компаниите да достигнат значителен мащаб с умерен капитал, преходът към AI изисква зашеметяващи инвестиции. Именно тази нужда от капитал е причината Blackstone, с нейните 1,3 трилиона долара активи под управление, да може да изиграе толкова критична роля в тази технологична трансформация.

Кайра подчерта, че Blackstone се отличава от традиционните рискови капиталисти чрез фокуса си върху финансирането на изчислителни ресурси и способността си да предлага гъвкави капиталови структури — от дълг до дялово участие. А компанията инвестира агресивно.

„Днес сме най-големият собственик на изчислителни ресурси извън хипермащабните компании — независимо дали става дума за инвестиции в неооблаци, инвестиции в центрове за данни или за способността стратегически да използваме тези изчислителни ресурси, за да подкрепяме компании“, каза Кайра.

Например BXN1 изигра ключова роля в няколко сделки, свързани с изчислителни ресурси, сред които Crux AI, неооблак, стартиран в партньорство с Google с цел комерсиализиране на нейните персонализирани TPU чипове, за който Blackstone се ангажира с инвестиция от 5 милиарда долара. Компанията подкрепи и четиригодишната Etched, стартъп за чипове, чието бързо развитие привлече вниманието на инвеститорите. Неооблаците са доставчици на облачни услуги, които отдават под наем AI GPU инфраструктура.

Blackstone разработи пионерска финансова структура, която ѝ позволи да отпуска огромни суми на подкрепени от рисков капитал облачни неооблаци, като анализира както ангажиментите по договори с клиенти, така и използва GPU чипове, предоставени като обезпечение.

Първата подобна сделка на Blackstone беше сключена през 2023 г. с CoreWeave, малко след като търсенето към този неооблак експлодира след пускането на ChatGPT. Въпреки че по това време имаше само „30 милиона долара приходи и минимална рентабилност“, според Кайра CoreWeave се обърна към Blackstone за заем от 2,3 милиарда долара.

CoreWeave вземаше заем срещу значителната стойност на голямата си колекция от Nvidia GPU чипове, като Nvidia също беше инвеститор. Blackstone също така се почувства по-уверена в заема, тъй като CoreWeave имаше договори с първокласни клиенти като Microsoft.

Тази сделка бързо се превърна във финансовия модел, по който Blackstone и други кредитни институции предоставиха милиарди долари последващ дълг на CoreWeave и конкуриращи се неооблаци.

„Едно от основните неща, които разглеждаме, е естеството на клиента. И ако клиентът е инвестиционен клас — да кажем, че това е Microsoft или да кажем, че е Meta — рискът се оценява спрямо този клиент“, каза Кайра.

Надграждайки успеха си с CoreWeave, Blackstone сключи други сделки за финансиране на неооблаци, включително като водещ съвместно с Coatue на кредитна линия от 10 милиарда долара за австралийския доставчик на GPU услуги Firmus по-рано тази година.

Кайра призна, че през последните седмици големите дългови тежести, натрупани от тези компании и други оператори на неооблаци, са започнали да будят тревога. Само дългът на CoreWeave оттогава е нараснал до около 50 милиарда долара, което накара основателя на Altimeter Capital Брад Герстнър да отбележи в скорошно интервю за CNBC: „Обезпечението, което CoreWeave предоставя — а именно основно GPU чипове — вече не е достатъчно добро. В миналото те го използваха, за да получават евтин дълг.“

Кайра заяви, че от кредитна гледна точка пазарното безпокойство произтича от комбинация от фактори. Лихвените проценти се повишиха през септември, а по-високата от очакваното инфлация подсказва, че разходите по заемите може да продължат да се покачват. Потокът от предложения за дългово финансиране на AI инфраструктурата също не помага.

„Също така виждаме по-високи кредитни спредове“, каза Кайра, обяснявайки, че кредиторите начисляват по-високи премии върху вече по-високите базови лихвени проценти, за да финансират изграждането на AI инфраструктурата. „Цената на капитала за дългово финансиране на Meta или Microsoft се е повишила“, добави той, посочвайки, че дори технологичните гиганти с огромни баланси и стабилни печалби плащат повече, за да заемат средства.

Притесненията относно нарастващата цена на дълга се пренесоха и на фондовия пазар. Акциите на CoreWeave поевтиняха с над 20% през последните дни, докато Firmus се отказа от планираното си първично публично предлагане на Австралийската борса при целева оценка от приблизително 30 милиарда долара.

„В крайна сметка пазарът не беше готов за тази оценка и мисля, че в резултат на това сделката не се осъществи“, каза Кайра за отмененото листване на Firmus.

„Пазарът се пита каква е правилната цена за неооблаците, каква е правилната цена за тези компании в момент, когато лихвените проценти се покачват“, каза той.

Въпреки този натиск върху някои доставчици на инфраструктура, компаниите за изкуствен интелект просто не могат да получат достатъчно изчислителни ресурси, за да захранват своите модели. Апетитът им продължава да стимулира изграждането на центрове за данни.

Кайра омаловажи опасенията на скептиците, че огромното натрупване на дълг за AI инфраструктура може да доведе до широко разпространена кредитна криза или, още по-лошо, да срине икономиката като цяло. „Това не изглежда като ситуация, в която имате банки като през 2008 г., които са нестабилни кредитополучатели“, каза той.

Вместо това той посочи, че тъй като огромното мнозинство от центровете за данни се изграждат за хипермащабни компании, дълговото финансиране за тях в крайна сметка е обезпечено „от най-кредитоспособните компании в света“.

Освен че финансира центрове за данни, Blackstone помага на компаниите да внедряват AI чрез съвместно предприятие за 1,5 милиарда долара, наречено „Ode with Anthropic“, създадено тази година заедно с Anthropic и Hellman & Friedman. Ode предоставя инженери, работещи директно на място, за да помагат на компаниите да внедряват AI и да го интегрират в дейността си, като започва с 280-те компании от портфейла на Blackstone.

На въпрос дали компаниите, притежавани от Blackstone, постигат осезаеми ползи от AI, Кайра призна, че „определено има възвръщаемост на инвестициите, но тя е неравномерна“. Той описа внедряването на технологиите като нещо, което може да се развива по „зъбовиден модел“, което за скептиците може да изглежда като свръхпредлагане на изчислителни ресурси, преди внедряването да навакса.